我国货币超发及其对通货膨胀的影响研究



          2008年次贷危机之后,全球主要经济体的印钞机一直马达轰鸣。流动性泛滥的洪水,不知何时会淹没世界。日本央行推出超量化宽松政策,包括无限制资产购买及上调通胀目标至2%。而美国马不停蹄连推QE(量化宽松政策),欧洲央行有无限制购债计划,新一轮货币战争又如箭在弦。全球货币供应量快速增长。

  一、我国货币超发现状及成因分析

  1.我国货币超额供给现状

  全球范围来看,在新增的货币供应量上,中国已连续4年贡献约一半。根据渣打银行2012年的报告,金融危机爆发以后的2009-2011年间,全球新增的M2中,人民币贡献了48%;在2011年贡献率更是达到52%。这样的增长规模和态势在世界各国经济发展史上都是少有的。从图1可以看出,2012年,中国继续“巨量印钞”,新增M2达12.26万亿元,在全球新增M2中占比仍高达46.7%。

  2013年4月11日,央行发布的统计数据显示,截止3月末,中国货币供应量余额(M2)103.61万亿元,同比增长15.7%,首次突破100万亿大关。超过百亿的货币超发引发了社会对于这一货币现象的质疑,而高企的房价和不断上涨的物价则成为拷问货币超发的缘起。

  2.成因分析

  (1)积极的财政政策和宽松的货币政策是人民币超发的内部原因。我国货币政策的制定很大程度上是服务于国内经济发展的需要。中国的发展模式决定了对货币的需求。所谓的货币化比率(M2/GDP),是存在货币化过程。进入市场经济后,任何商品供应都以货币的形式交易完成,货币需求自然就会增大。商品市场化、股票市场、房地产市场和其他存量资本市场化的需要,即金融深化本身需要更多的货币支撑商品市场、公平市场、货币市场、资产市场的发展这其中包括住房货币化,也就是说,内生性的经济增长带来货币的供应增长。图2是我国2003- 2012年GDP总量及增速变化图。

  由图可见,近10年来我国的年均GDP增速达到了10%左右,超过了政府既定目标(8%)。较快的货币供给以及长期的实际负利率水平等因素保证了国内经济的快速增长。政府大多数年份采取稳健或较为宽松的货币政策,这为市场提供了充足的流动性,并导致我国一些年份经济过热现象的发生,而过度宽松的货币政策引起货币超发,在一定程度上影响宏观经济的正常运行。

  (2)长期处于双顺差,外汇储备持续增加。从2003年开始,我国的外汇储备就以每年一千多亿以上的规模增加,紧接着就以每年两千多亿、四千多亿的规模恣意攀升。2008年,遭遇全球经济危机,中国的外汇储备继续新增4500亿美元。到2010年底,中国外汇储备累计达2.85万亿美元。 中国现行的外汇管理体制是固定汇率制,外汇储备每增加1美元,央行就必须得相应地放出等值的人民币,以吸纳这些源源不断的外汇。持续的贸易顺差使得人民币升值压力不断增大,央行为了对冲本币升值压力,不得不购入美元,投放基础货币,使得外汇占款逐渐成为基础货币投放的主要渠道。然而外汇储备的过度积累带来的外汇占款的投放,这样造成货币的超发

  (3)汇率和结汇制度与美元超发是人民币超发的外部原因。为应对国际金融危机,美联储于2009年3月18日和 2010年11月3日分别推出二轮量化宽松货币政策。实际上只部分增加了美国国内的流动性,大部分流动性在开放经济背景下通过现行的后布雷顿森林体系转移到他国,尤其是新兴市场国家。在实行固定汇率和有管理的浮动汇率的国家不得不发行大量的本国货币对冲美元,引起发展中国家的通货膨胀。我国货币超发与人民币汇率的波动有关。自2005年中国启动汇改以来,人民币对美元已累计升值超过了20%,在人民币缓慢升值过程中,海外的热钱总体呈现净流入的状态;在本币升值预期不断强化的背景下,海外的短期有望继续净流入中国。在现行汇率制度下,央行为了维持汇率的稳定,会被动投放本币,导致基础货币供给不断增加,并推动了货币超额供给规模的进一步扩大。

  二、我国货币超发之忧及其对宏观经济的影响

  1.货币超发导致了通货膨胀

  货币超发在初期表现为通货膨胀预期的形成,形成价格上涨的预期,首先表现为投资的增加、拉动生产资料价格上涨,投资成本的增加,然后带动消费品等下游产品和工资水平的提高。通货膨胀终于由预期变成了现实,发现存在银行里的钱贬值了,理论工资水平虽然提高了,钱却不值钱了,生活水平并没有提高。但是,通货膨胀一方面通过铸币税减少了普通民众实际收入、使百姓的储蓄资产缩水,另一方面通过抬高商品价格增加名义产量增加了政府税收。

  2.它导致了资产泡沫

  货币如流水,水多了,引起涝灾;水少了引起旱灾。这是人们通常把货币形象地比喻成“流动性”的原因。货币超发的本质是“流动性泛滥”,超发的货币流到商品市场引发通货膨胀,“算(蒜)你狠”、“逗(豆)你玩”,“将(姜)你军”、“猪坚强”,都是货币超发在商品市场的具体表现。超发的货币流到资产市场导致股市泡沫,投机盛行,把市场变赌场;超发的货币流到房地产市场引发房地产泡沫;流到艺术品投资市场引发天价的艺术品拍卖。