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| 中国经济已经进入了一个非常微妙[de]时期。从目前[de]情况来看，经济过热、通货膨胀、资产价格上涨、热钱流入等，仍然是困扰着宏观决策者[de]难题。但是，到2008年，由于外部冲击、国内经济形势[de]演变、或者宏观政策冲击等因素[de]影响，中国经济有可能遇到增长放缓、资产价格下滑、热钱流出[de]风险。当我们过马路[de]时候，都知道要先向左看，到了马路中间，又要再向右看，这样才能避开来往[de]车流，安全[de]到达马路对面。宏观决策者可能处于同样[de]境况：当前[de]宏观经济政策仍然要坚持从紧[de]货币政策、遏制资产价格泡沫、防范热钱流入、加速人民币升值，但是，一旦中国经济出现了逆转[de]迹象，那么就必须及时[de]调整政策，以适当宽松[de]财政政策、适度加快[de]产业结构升级和更加严格[de]资本管制防范潜在[de]风险。 2007年9月份CPI同比上涨6.2%，与8月份[de]6.5%相比稍有回落。自2003年以来中国一直保持着两位数[de]经济增长率，但从2007年5月份之后，CPI突破了3%[de]目标线，并连续上涨，由此引发了中国是否进入通货膨胀时代[de]争论。从长期趋势来看，由于中国资源稀缺、剩余劳动力储备逐渐减少、经济发展导致需求提高，通货膨胀[de]来临只是早晚之事。但是，经济学家之间[de]分歧在于对此次通货膨胀原因和走势[de]判断。有些经济学家认为，由于通货膨胀率上升[de]主要原因是食品价格[de]上涨，尤其是肉禽价格上涨，那么随着食品供给[de]增加以及紧缩货币政策[de]实施，CPI将逐渐回落。我们判断，即使CPI在今年下半年会有所回落，但是从短期来看，影响食品价格[de]不确定因素仍然存在（比如明年天气转暖之后蓝耳病有可能复发），且猪肉供给在1年左右时间内是相对刚性[de]，而且全球能源价格在国际金融市场上过剩[de]资金追逐之下再次创出历史新高，因此2008年通货膨胀压力仍然存在。 更为重要[de]是，通货膨胀预期已经形成。居民对生活费用[de]急剧提高有着鲜明[de]感受。加之，一方面，银行存款[de]实际利率为负，另一方面，房地产价格和股票价格大幅度飙升，引发了大量[de]银行存款转移到了股市和楼市，进一步推动了资产价格[de]上扬。根据传统[de]宏观经济理论，央行[de]目标应该是盯住通货膨胀，对于是否需要关注资产价格[de]问题，经济学家一直争执不休。但是，值得注意[de]是，从历史经验来看，比如日本和台湾曾经出现[de]资产价格泡沫崩溃、美国在2000年网络泡沫破灭，都对实体经济带来沉重[de]打击。随着金融业[de]发展，各国经济日益出现资产化[de]趋势，如果央行仍然墨守成规，对资产价格[de]波动听之任之，可能会错误[de]判断形势。比如，日本央行[de]官员在回顾20世纪90年代初日本股市和地产泡沫崩溃[de]时候就认为，由于当时日本央行仅仅关注CPI[de]变化，致使错失良机。资产价格上涨[de]时候越是疯狂，到调整[de]时候痛苦和代价就越大。 估计今年[de]贸易顺差可能高达3000亿美元。到9月末，我国外汇储备已经达到1.43万亿美元，同比增长45.1%。外汇储备迅速增长导致基础货币和信贷[de]投放数量屡屡超过设定目标。9月末中国狭义货币（M1）同比增长22.1%。广义货币（M2）同比增长18.5%，高于16％[de]目标值。贸易顺差[de]大幅度增长一方面反映出中国出口增长强劲，但同时也可能折射出资本流入中国[de]压力。随着国内资产价格上涨、人民币升值预期以及央行连续提高利率导致中美利差缩小，资本流入[de]压力明显大于资本流出[de]压力。 2008年中国经济何去何从？如果没有干扰项，仍然按照惯性发展，中国经济在2008年仍然将维持高速经济增长[de]趋势。对经济增长[de]拉动可能还是投资[de]扩张。消费对经济增长[de]贡献度可能会提高。这其中既有收入增长[de]影响，也有资产价格上涨带来[de]财富增长[de]影响。股市可能会不断创出新高，在股价攀升[de]影响下，企业融资更加容易，进一步刺激了投资[de]冲动。晚会已经开始，一次欢乐[de]高潮会引发下一次欢乐[de]高潮，只要没有人取走桌子上[de]酒瓶，晚会可能会持续到很晚很晚。但是，没有不散[de]筵席。可能导致晚会提前结束[de]原因，可能会是天上突然下雨，可能会是过度摄入酒精引起[de]不适，也可能会是由于邻居叫来了警察干预。 美国经济放缓可能就是突然间[de]天气变化。尽管有[de]分析师认为中国经济增长和美国经济增长之间[de]联系已经不明显，但是，中国[de]出口和美国[de]消费之间[de]相关程度始终非常高。受到地产价格下跌、信贷危机[de]影响，美国消费会出现放缓[de]趋势。在过去几年，美国[de]经济增长主要是靠消费拉动，而消费主要源于财富[de]增长而非收入[de]增长。美国过去几年[de]经济复苏一直被称为“没有就业增长[de]复苏”，靠着利率降低，美国居民开始拼命购买房地产，并且在房地产价格上涨[de]鼓励下扩大对其他产品[de]消费，但2007年[de]次级债危机已经宣告这种借债消费[de]日子就要结束。如果美国[de]消费下降，对中国[de]出口会带来负面[de]影响。事实上，根据中国人民银行[de]3 季度企业家调查显示，3 季度出口订单指数比上季度下降了2.6 个百分点。预计未来出口增速[de]下行风险仍较大。 国内[de]一些政策变化可能需要经过一段时期才能够显示出影响。随着人民币[de]升值、出口退税政策[de]调整，以及能源、原材料、土地、劳动力等价格全面上涨，制造业出口[de]利润空间不断被侵蚀，缺乏竞争力[de]企业很可能被迫退出市场。一部分企业可能会被行业内竞争力较强[de]企业兼并，另外一些企业可能会从面向出口市场转战到国内市场，还有一些资金可能会从实体部门撤出，转而投向房地产和股市。其他国家针对中国[de]贸易保护主义政策也会对出口带来打击，尤其要注意[de]趋势是，贸易保护已经从过去[de]针对个别产品，转变为针对所有[de]中国产品：如果中国不让人民币升值，如果中国不保护知识产权，如果中国不减少温室气体排放，所有这些似是而非但冠冕堂皇[de]理由都被拿出来，限制中国[de]出口。 最后，政策[de]调整也可能会触发市场上[de]“羊群效应”。随着资产价格[de]急剧上涨，市场[de]情绪逐渐出现了变化。从最初[de]一片乐观情绪，变化为谨慎和犹豫。支撑中国资产价格上涨[de]重大利好消息是所谓[de]十七大、奥运会、人民币升值等。但是，2008年可能是一个利好出尽[de]时候。奥运会之后是否会出现股市和地产[de]下跌？甚至在此之前，市场上[de]投资者是否就会像惊弓之鸟，抢先离场而去？在这一微妙时候，政策[de]调整有时候会引发意想不到[de]波澜。 宏观决策者在面对未来不确定[de]时候，一是要保持政策[de]连续性，二是要做好预案[de]准备。紧缩[de]货币政策仍然需要坚持。但是，温和[de]升息效果并不理想，连续提高存款准备金率也快到了难乎为继[de]地步。在此局面下，有必要采取必要[de]行政性措施，加大对信贷扩张[de]监管。人民币加速升值在很大程度上能够缓解货币当局[de]被动境地。我们仍然坚持汇率调整需要“低频率、大幅度”[de]政策建议。即使是在人民币升值压力和热钱流入加剧[de]情况下，也不能贸然放松资本管制，相反，应该提高对资本流入[de]监管力度。 预案[de]准备应着眼于未来，着眼于长期[de]增长潜力和和谐社会[de]建设。如果外部需求减少，需要通过财政手段，支持国内[de]大型建设项目（如建设核电站），以便补充新[de]国内需求；当人民币升值导致部分外向型企业出现经营困难时，可通过税收工具加以扶植，方便其转型，或通过就业培训解决这些企业[de]失业问题。国内劳工大军亟待由非熟练劳动力转化为熟练劳动力，为此我们需要为制造业升级换代和现代服务业发展培养大量[de]大专院校毕业生，但是当前高等教育[de]规模和方向都难以完成这一使命。公共卫生、国土整治、环境保护我们历史上是有欠账，增加对这些领域[de]投入，同时配合有关[de]改革，吸引国内资本和国外资本加入对和谐社会[de]建设。只有未雨绸缪，才能化解风险。 | ||||||
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